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今天涨停个股一览表谈谈格上财富3大因素影响A股十月走势_短期周期占

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    10月份宏观经济以及各类资产投资机会展望

    格上研究中心

    近期全球资本市场似乎更加不平静了。美股高位震荡加剧,9月份最大回撤超过10%;A股市场也开始震荡下行模式,高估值板块波动显著加大;港股市场依旧延续滞涨局势,行业分化严重;黄金也不再继续上行,8月份以来进入高位下行阶段;人民币延续升值,一度进入6.7时代。

    那么,接下来各类资产投资机会如何?尤其是大家最关心的股票类资产。在此环境下,投资者又应该如何操作?接下来我们将从宏观经济、政策以及各类资产角度进行详细分析。

    一、8月经济数据延续改善,消费、出口、生产、制造业投资均超预期

股市,首次,去年,市场,估值 . 今天涨停个股一览表谈谈格上财富3大因素影响A股十月走势_短期周期占股市,首次,去年,市场,估值 . 今天涨停个股一览表谈谈格上财富3大因素影响A股十月走势_短期周期占

    8月份宏观经济延续改善,企业盈利继续恢复,消费、工业、出口、制造业投资全面超预期。投资层面,制造业投资大超预期,单月同比增速回升到5%,由负转正;基建投资不及预期,回升幅度变缓;房地产投资依旧高位运行,地产销售继续上行。消费层面,社零增速疫情以来首次由负转正,线上消费以及汽车销售保持良好态势;出口层面,全球经济有所恢复,需求呈现弱改善,劳动密集型产品回暖。

    因此,随着经济数据的好转,企业盈利增速也会持续上行,四季度大概率继续向好。虽然今年没有设置具体的GDP目标,但从900万以上的新增就业目标来看,全年隐含增速为2%-3%,一季度GDP增速为-6.8%,二季度单季度为3.2%,三季度估计也会在5%以上, Q2至Q4逐季改善。

    具体分析如下:

    从生产端来看,8月份规模以上工业增加值同比增长5.6%,略超预期。其中,装备制造业和高技术制造业仍保持较高增速。从行业看,挖掘、铲土运输机械,工业机器人,智能手机,集成电路,微型计算机设备产量分别增长34.1%、32.5%、12.1%、12.1%、12.0%,表现亮眼。

    从需求端来看,消费单月同比转正,投资、出口数据表现亮眼。

    消费数据好于预期,汽车消费延续高增。8月份,社会消费品零售总额同比增长0.5%,年内首次由负转正。其中,餐饮类消费仍然为负增长,但降幅在收窄;汽车类消费增长11.8%,延续7月两位数增长(12.3%)。线上消费延续亮眼,但线下消费明显走强,未来回升空间更大。

    房地产投资增速保持高增。1-8月房地产投资累计同比4.2%,折算单月同比11.8%,8月单月销售面积增速13.7%,继续回升,但新开工、土地购置有所回落。从资金来源看,8月地产资金开发来源同比增速 19.1%,较上月回升,其中定金及预收款、个人按揭贷款增速较高,与当前地产销售较好形成呼应,但近期房地产融资政策再度收紧,房地产国内贷款增速大幅回落。因此,接下来房地产投资继续回升空间有限,可能会高位震荡或者小幅回落。

    基建投资增速不及预期。1-8月累计同比增速为-0.3%,折算当月同比7.0%,不及预期,接下来随着地方债资金到位,有望继续发力,但幅度不会太大,单月增速大概率回升至10%-13%,相比之前的预期有所下行。

    制造业投资增速明显加快。1-8月累计同比增速回升至-8.1%,折算当月同比5%,首次转正。一方面去年基数较低,另一方面,今年政策对制造业投资有明显的倾斜,宽信用效果显现,2季度以来制造业中游持续地超预期,电子、运输设备、专用设备、通用设备、医药、化工表现较强,汽车的边际上行明显,预计制造业下半年整体继续回升。

    进出口数据超预期回升。这主要得益于我国完善的产业链结构和稳定的生产供给。一方面源于防疫物资出口较快(医疗设备及纺织制品),另一方面高科技产品保持快速增长,劳动密集型设备类产品出口恢复正增长,未来出口有可能会成为经济的亮点,但也需要着重 观察全球经济恢复情况,尤其疫情发展情况。

    二、当前各项利率维持震荡,但不存在大幅收紧的预期

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    1、 8月CPI小幅回落,PPI跌幅继续收窄,PPI-CPI剪刀差继续拉大

    8月CPI同比增长2.4%,前值2.7%,这主要在于猪肉价格去年基数大幅提升,8月猪肉价格同比增速52.6%,7月为85.7%,降幅明显,其他因素扰动幅度较小。

    整体来看,四季度CPI同比增速有望回落到1%左右。首先,去年四季度猪价暴涨,基数大幅抬升。其次,伴随生猪存栏同比的修复,洪涝灾害的消退,生猪产能将从历史低位逐步回升,继而推动猪肉价格回落。第三,即使非食品价格随消费修复而上行,但难以对冲前两个因素。

    8月PPI同比-2.0%,前值-2.4%;生产资料价格同比-3%,前值-3.5%;生活资料价格同比0.6%,前值0.7%。PPI回升主要在于生产资料价格的上行,这主要基于经济数据不断回升,推动了需求端边际改善。

    整体来看,预期下半年PPI跌幅将继续收窄,但年内难以翻正。在全球贸易恢复以及经济上行背景下,对大宗商品形成支撑;另外,M1开启回升,对PPI具备领先意义,但由于当前财政和货币相对克制,海外经济恢复正常仍需时间,PPI年内转正概率较小。

    我们认为,PPI-CPI的剪刀差逐渐拉大,这意味着上游资源品价格逐渐改善,映射到权益类市场,意味着周期板块的性价比有所提升。

    2、各项利率小幅上行,短期不存在大幅收紧预期

    从5月以来,各项利率均呈现上行态势,DR007以及R007从0.70%左右回升至7天逆回购利率(2.20%)附近,十年期国债收益率也回升至3.1%左右,整体呈现了边际收紧,但仍处于历史相对较低的位置。

    另外,虽然目前经济增速仍在回升,但距离全年的新增900万的就业目标仍存在较大差距,当前央行仍将保持适度宽松的货币环境,大幅收紧的概率较小。

    3、社融数据大超预期,宽信用效果继续显现

    2020年8月新增社融3.58万亿(前值1.69万亿),新增人民币贷款1.28万亿元(前值9927亿),社融存量同比增长13.3%(前值12.9%),M2同比增长10.4%(前值10.7%),M1同比增长8%(前值6.9%)。

    整体来看,8月社融同比增速上行的最大动力是政府债券融资,政府债券净融资1.38万亿元,额外拉动社融增速近0.4个百分点,表内贷款、表外融资、直接融资均超预期向好。M2-M1剪刀差5月以来持续收窄,反映货币政策从“宽货币”到“宽信用”下,企业现金流逐渐改善。但随着地方政府融资规模逐渐下降,未来社融增速大概率在四季度达到年内高点后回落,而M1大概率继续回升,投资者需要警惕社融增速的回落。

    三、10月份各类资产投资机会分析

    通过上述分析,当前宏观环境是“盈利弱修复+维持适度宽松(边际收紧)+CPI回落+PPI负值收窄”,在此宏观环境下,股票类资产仍然具备投资机会,但相比之前性价比有所收敛,大类资产排序,权益>商品>债券,经济回升速度越快,周期板块短期的性价比也会相应提升。

    1、A股:宏观环境具备支撑,波动率将明显加大,适当控制仓位,逢回调再操作

    近期A股市场逐渐呈现震荡加剧,很多人对目前的行情感到担忧,那么,目前A股市场的风险有哪些?投资机会有多大?方向在哪里?

    首先,我们从影响A股市场的三个重要因素(盈利、流动性、风险偏好)进行说明:

    1)“盈利兑现”将成为影响A股的主要驱动因素,上半年市场上涨更多由流动性充裕带动的估值提升,从5月份以来,经济增速逐渐回升,盈利向上的方向较为确定,基本面具备支撑,但随着市场从“估值提升”转向“盈利兑现”,企业的盈利估值匹配度将成为重要方向,接下来三季度需要重点关注;

    2)流动性边际微紧,处于适度宽松的状态,尚不存在大幅收紧的可能,这意味着流动性推动估值大幅提升的阶段逐渐过去,但整体来看,货币政策总体对经济复苏还是偏友善的状态,但对市场估值存在一定扰动;

    3)10月份扰动因素增加,波动率大概率显著提升。11月份美国大选,特朗普可能会不按常理出牌,由此可能会导致中美关系以及台海局势有所紧张,叠加近期海外疫情反复以及全球市场波动加大,9月底以及10月市场大概率会有所回调。

    但我们认为,目前盈利仍存在一定支撑,流动性虽有收紧,但整体仍维持适度宽松,叠加增量资金仍然较多,即使市场有所回调,幅度也会有限,3000点底部十分扎实,该点位对应着7月初周期板块大幅拉升的位置,短期上证综指大概率在3100点-3450点进行震荡,如果市场跌到3100点附近,是比较好的操作时点。

    那么,接下来市场风格将如何演绎?哪些行业更具备投资机会?

    我们认为,短期周期类行业可能会阶段性占优,但风格很难发生极端转换,未来市场风格会再平衡。

    其中,计算机、医疗、电子、传媒、通信等板块的基本面盈利情况仍然相对占优,盈利继续回升,短期估值存在消化压力,未来需要业绩兑现,个股分化加剧,选股难度加大,可以逢回调进行操作。

    而低估值的周期金融板块,在经济逐渐回升的背景之下,盈利预期存在边际好转,而盈利增速高的周期性行业上行空间更大,比如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色等板块,而银行、地产、钢铁、煤炭等等更多是估值修复,上行空间相对有限。

    最后,投资者应该如何操作呢?

    1)未来流动性回归合理充裕,利率大幅下行推动估值提升已经过去,收益来源更多来自个股盈利增速的兑现,因此,投资者要降低投资预期。

    2)四季度仍会存在较多扰动因素,叠加估值不便宜,市场的波动会较大,投资者要有承受一定波动的准备,建议通过资产配置降低组合波动率。

    2、港股--估值处于全球低位行列,性价比凸显,10月份择机布局

    近期受美股以及A股的下行,港股也呈现了一定波动,但港股的极低估值已经隐含了较大的程度的悲观预期,10月份择机加大港股配置仍是性价比较高的选择。

    从估值来看,目前恒生指数PE(TTM)在13.8倍左右,PB略高于1(08年也仅仅是接近,但并未跌破),因此不管是PE还是PB,港股均处于历史较为便宜的位置。

    从AH溢价来看,AH股的溢价指数是152%,也就表示A股比港股贵了52%,这是历史高位水平,港股在全球的性价比很高。

    布局方向,1)港股具备稀缺性的科技互联网龙头企业,比如腾讯、阿里巴巴、小米等等,未来港股将受益于中国经济新增长点,如TMT、新消费、生物科技、先进制造业等。2)金融地产等低估值高股息的板块,迎来了经济复苏的配置机遇期。同时建议以主营业务在内地的企业为主要投资方向,港股的本地股业绩较弱。

    3、美股--短期呈现高波动,性价比下行,保持谨慎

    当前美国经济恢复、美联储维持宽松政策的背景并没有大的变化,宏观环境具备一定支撑,因此很难出现3月份的跌幅以及波动。但流动性加大宽松的可能性很小,美股估值很难继续提升,高估值板块也会波动加大,未来更关注经济恢复情况。

    近期美股波动加大主要源于两点:一是新的财政纾困迟迟没有在两党之间达成一致,对经济恢复产生一定担忧;二是美股较为快速的上涨脱离基本面较多,而各大指数估值处于历史很高的位置,叠加市场的上涨受到资金和投机因素推动的成分加大,对风险事件的敏感度上行。

    在10月份美国面临大选、疫苗是否有效、中美摩擦以及疫情对经济的影响等扰动,短期美股大概率呈现一个高波动的状态,性比价下行,继续下行空间预计在10%以内,从高点的最大回撤预计在20%以内。

    4、黄金--短期高位震荡或者回落,中长期具备机会,潜在收益空间收窄

    中短期而言,影响黄金的核心因素就是黄金价格的机会成本—美国十年期国债实际收益率,而实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。

    名义利率方面,当前美联储实行零利率的宽松货币政策仍然没有改变,这意味着短期名义利率维持相对低位的整体格局不会发生明显变化,但由于经济有所恢复,名义收益率基本上也很难继续下行,意味着这名义利率短期内不会对黄金产生太大影响;

    通胀预期方面,当前美国通胀预期修复逐渐进入到验证阶段,从5月份以来,美国经济逐渐好转,通胀预期上行,推动实际收益率下行,黄金在8月初上涨到历史新高,随后通胀预期有所下行,尤其是美国财政政策迟迟未落地以及疫情仍处于扩散期,通胀预期短期走势分歧加大;从目前实际利率的位置来看,仍处于2012年前低附近,破位下行仍需确认。

    因此,在名义利率上行幅度预期不大,通胀预期需要兑现以及实际利率已经处于相对低位的情况下,当前黄金价格已处于高位区间,黄金短期或有回调需求,大概高位继续震荡或者小幅回调。

    但大周期来看,美国及全球经济有继续下行压力,各国货币政策宽松基调不变,长期实际利率向下,全球地缘及金融风险频发,以及在央行购金需求持续的趋势下,黄金本轮大周期仍有支撑。

    5、人民币--10月份波动加大,短期谨慎看多,长期坚定看多

    8月份以来,美元兑人民币从7.0左右最高升值到6.75左右,近期在海外疫情反复以及权益市场波动加大的情况下,又呈现小幅贬值。

    从10月份来看,不确定性因素增加,比如全球疫情二次反复以及中美贸易摩擦,在这过程中可能会呈现一定的波动,短期谨慎看多。长期来看,我国潜在经济增长仍处于全球高位行列,经济具备长期竞争力,人民币具备升值空间。

    6、债券--利率债难有趋势性机会,中高等级信用债适当关注

    目前来看,经济数据延续改善,基本面随之好转,对债市形成一定利空,中期债市仍然承压。市场的核心矛盾聚焦到资金面,但短期大幅收紧的可能性较弱,利率债也很难再度大跌。

    整体来看,利率债走势大概率呈现震荡,很难有趋势性大机会,而信用债在“宽信用”的背景下,配置机会边际好转,可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

    7、固定收益--提前入手优质项目

    当前市场流动性较为宽裕,各类优质的标的资产融资成本降幅明显,我们预判接下来优质资产相对缺乏的局面仍会延续。

    优质资产的融资成本的下降,是导致全市场理财收益率下行的主要因素,现金及类货币型理财产品建议投资者相对减配,而当前市场中长期的类固定收益产品收益预期仍会处于较长时间的下行区间中,因此建议中长期投资者在甄选优质交易对手及优质项目的前提下,适当增配中长期限相对收益较高的投资产品。

    四、10月份各类私募投资策略机会分析

    一级策略

    细分策略类别

    建议

    固定收益

    优质资产的融资成本的下降,带动全市场理财收益率下行。2020年下半年优质资产相对缺乏的局面仍会延续,可尽早甄选优质交易对手及优质项目,锁定中长期相对较高的投资品类。

    稳健以及中性策略

    股票中性

    阿尔法策略环境偏中性。

    从对冲成本来看,随着9月合约的交割,10月合约的对冲成本虽然并不高,但远月合约基差仍处于较高水平;

    从市场情绪来看,市场观望情绪隐现,相对于之前的万亿水平仍有一定差距。

    随着市场整体风险偏好降低,阿尔法配置需求明显上升,考虑到今年以来阿尔法策略表现抢眼,此时入场需要适度降低收益预期。

    套利

    套利策略仍具备较好的支撑条件。

    市场波动率处于中高位置运行,套利策略整体表现较为乐观,而部分采用股指对冲的套利策略,后续可能会受到对冲成本增加的约束。

    考虑到四季度市场仍面临国际局势存在不稳定性、中美关系依旧紧张,在此背景下,波动率有望保持在中高位置区间运行,套利策略表现仍具备较好的支撑条件。

    CTA策略

    当前CTA策略处于合适的布局期。

    一方面,市场不确定性因素较多,市场波动率有抬升的空间,外围市场风险不可忽视,再加上中美关系恶化背景,市场情绪不稳,波动率有望进一步加大,这将对CTA策略表现构成利好;

    另一方面,CTA策略本身近期并无显著涨幅,整体处于横盘期,当前介入虽有继续回撤的风险,但安全边际较高,值得提前布局。

    多策略FOF

    多策略、低相关的基金产品,能够更平稳的穿越不同地市场环境,在组合中分散风险,平滑波动。

    固收+

    进可攻,退可守的固收+策略,在市场波动加大的情况下,能够更好的降低波动控制下滑风险。

    权益策略

    主观股票多头

    个股选择是关键,这是盈利主要来源。是否能选出优秀的基金经理管理的产品进行投资至关重要,建议精选择股能力较强的管理人的基金、持仓偏低估值价值股的基金。同时,建议投资者均衡配置基金风格。

    量化股票多头

    在市场波动加大的情况下,可适度控制下行风险,配置择时能力较强的多空择时基金。

    市场有风险,投资需谨慎,以上观点仅供参考,不构成投资建议。


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